宏观凯丰投资高斌:看好a股今年走势,人民币“十年战略”可期

这篇文章来自孙剑南的《子思堂》。

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优秀的宏观交易者如何理解趋势和把握拐点?今年1月底,首都学院与开封投资公司首席经济学家高斌举行了独家对话。

他从逻辑体系建设和逆向投资的角度深入分析了短期和长期宏观交易的方法论。

高斌曾在雷曼兄弟和美国银行美林证券等外资机构工作,目前是清华五道口金融学院的教授。他于2019年加入开封投资公司。

中国买家的“国际视野”在中国投资界是一个众所周知的名字。

因此,2019年初,他加盟开封投资的消息也引发了私募股权界的热烈讨论。

高斌毕业于中国科技大学、普林斯顿大学和纽约大学。

早期,他负责雷曼兄弟亚洲量化投资组合战略的研究。2005年至2014年,他担任美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)常务董事,并领导亚洲外汇利率策略团队。后来,他在香港成立了金威资本(Jinwei Capital),并担任首席投资官。

另一方面,开封投资(开封Investment)是一家规模为100亿英镑的国内宏观对冲基金。这家公司成立才六年,但发展非常迅速。

开封早期关注商品期货。在过去两年里,产业研究推动了上、中、下游上市公司的价值发现,涵盖了所有商品和股票资产。

开封投资(开封Investment)在私募圈的“特立独行”是细致的研究,50多名研究人员覆盖所有主要产业链,形成横向和纵向产业链研究。

全球对冲基金市场规模超过3万亿美元,亚洲市场仅占市场的5%,与亚洲的经济增长不相称。

随着中国资本市场的增长,中国股票市场和债券市场已经可以容纳大量的国内外资金,中国因素对全球宏观环境的影响远远超出想象。

在这种趋势下,长期在海外机构工作的高斌已经进入开封投资,这表明中国本土买家正逐渐获得全球视野。

宏观交易员的两大法宝高斌认为,“宏观交易员需要有完善的逻辑系统和数据敏感度。

“他认为逻辑系统包括演绎逻辑和归纳逻辑。优秀的宏观交易者具有很强的演绎逻辑能力。他们从大前提到小前提找出相关结论,并有很强的因果逻辑联系。

归纳逻辑更倾向于从数据中搜索。近年来,大数据分析有助于找到共同的结论。

尽管这些结论中有些只是相关的,而不是因果关系,但市场不一定能区分它们之间的细微差别,也可以用来进行交易。

以上两种逻辑贯穿了许多交易场景,但它们也是矛盾的。

例如,从逻辑上讲,日本央行多年来的低利率导致日元成为一种融资货币。当市场陷入困境时,资金会在逃离危险时涌入日元,导致日元升值。然而,从演绎逻辑判断,如果威胁是朝鲜的导弹试验,日本是一个危险的地方,日元应该贬值。

从短期来看,日元在短期内仍将升值,因为归纳逻辑占据主导地位。

但最终,演绎逻辑将占据主导地位,相关关系将被打破。

这种关联“打破”背后有交易机会。至于日元的风险因素,有必要区分战争风险(日元贬值)和自然灾害风险(日元升值)。

高斌进一步表示,宏观交易员应该有广阔的视野,面对大量的市场动态和海量数据,不能涵盖所有方面,但应该具有“小数据和大宏观”的敏感性。

例如,2018年10月,黑色商品表现强劲,尤其是进入冬季后,供应方受到影响,市场可能认为这与年底的产量限制有关。

然而,当时在河南参加交易所时,一家水泥厂老板表示,水泥销售非常好,并明确表示2018年冬季没有每年一样的冬季生产限制。

如果宏观交易员对这一细节足够敏感,一旦产量不受限制,供应方就会释放。

当时,虽然黑色库存不高,但市场预计冬季的库存积累将是主要驱动因素。然而,如果水泥,作为一个污染严重的行业,有无限的产量,无限生产黑色的可能性将非常高。产能的增加将完全改变交易者累积库存的节奏,黑色趋势的逻辑也将完全改变。

至于宏观交易员对阿尔法回报的追求,高斌认为逆向思维至关重要,并以2018年为例进行了研究。

2018年初,市场一致认为欧元/美元升值,认为双赤字是导致美元利率空的核心因素。

上述“一致期望的逻辑”存在漏洞。双赤字的出现不仅发生在去年。未来十年看空美元的逻辑是有效的,但需要探索短期逻辑。

当时的短期逻辑是,首先,美联储将保持加息频率,其次,意大利的风险在3月份暴露出来。

要看到欧洲民粹主义的力量,欧洲央行行长德拉吉的温和立场,以及他本人是意大利人,意大利的债务负担很重,他保持欧洲央行温和色彩的意愿和可能性非常高。

因此,当欧元/美元在去年初触及1.26时,它转而使用空欧元。

因此,长期投资和短期博弈应该分开。宏观交易不仅仅是关于赢得百分比,而且是关于在总体趋势中赚钱和控制试错成本。

宏观交易的长期机会:多做铜,多做空人民币兑韩元高斌。以多做铜为例,描述了宏观交易的长期机遇。

他认为,从长期来看,多做铜是一个很好的宏观交易机会,但他短期内没有参与,主要是考虑到国内经济压力,这可能会在短期内抑制铜价的表现。

然而,有两个长期需求因素将推高铜价表现,即新能源汽车和一带一路建设。

首先,新能源汽车市场巨大,需要大量的充电桩和城市网络,对铜的需求必然很大。其次,一带一路沿岸国家目前的人均国内生产总值相当于中国2003年的人均国内生产总值。沿线热带和亚热带地区人口超过20亿,对空的需求将很大。自然,对原材料铜的需求会很大。

因此,中长期铜投资的缺乏和预期需求的增长是典型的长期投资主题。

高斌还指出,增加人民币/韩元汇率是一个长期投资机会。

他解释说,观察更多人民币/韩币是一个趋势机遇。

预计未来五年,中国在芯片和化学工业方面将超过韩国。在经济竞争的逻辑中有贸易机会。

观察今年a股的走势!人民币的“十年战略”有望“坚定地看到更多中国!”在与高斌的独家对话中,紫石堂发现,开封作为中国最大的对冲基金之一,对“乌云”下的中国市场充满乐观。

至于2019年中国市场的机遇,高斌对a股走势非常乐观。今年既有趋势机遇,也有结构机遇。

从趋势来看,a股仍在触底过程中。中国的经济周期和企业利润周期可能在7月至9月触底,但市场总是提前反映,低点应该已经出现。

从流动性的角度来看,社会融资预计将在未来三个月持续反弹,这将支撑风险资产。

从更大的角度来看,中国目前的形势与20世纪90年代非常相似,当时外部环境恶劣,内部矛盾众多,银行不稳定,房价不断下跌,但长期目标明确,道路坚定。

在此期间,股票市场表现相当不错。

高斌博士还从战略角度分享了他对人民币走向的看法:他认为2015年的“811汇率改革”将是人民币与美元脱钩的转折点,具有相当于20世纪70年代美元与黄金脱钩的历史意义。

历史上,中国的汇率管理能力一直非常成功。

1994年,中国首次实施外汇改革,一次性贬值近三分之一。

依靠巨大的劳动力资源,利用外围市场扩大中国经济规模。

由于这次贬值,中国的外贸出口在1995年急剧增加。

2005年,中国对外贸的依赖达到历史新高,外汇流入加速。

中国人民银行开始了汇率改革,人民币开始升值,汇率波动受到限制。

在接下来的十年里,人民币升值了近30%,在此期间出现了各种各样的反对意见,但外向型企业的利润并没有减少,这表明人民币升值是中国竞争力的体现。

2007年,中国早些时候预测了美国的金融危机。央行有效稳定了人民币汇率,直到2009年初市场通过高风险点,人民币汇率开始再次浮动。

此后,全球市场逐渐走出危机的阴霾。

2015年,在各种历史条件交织下,中国央行的汇率战略发生了重大变化——寻求通过“811汇率”将人民币与美元脱钩。

高斌个人预测,在未来十年,人民币的战略目标可能实现,汇率市场化的真实性将通过一个完整的全球经济周期得到确认。

高斌个人预测,此举将允许人民币在10年内自由兑换。

具体来说,此次改革前三年的战略是:采取短期措施控制外汇外流,加大中国金融资产融入全球指数的力度,等待中国经济稳定和美国经济走弱,资本流入和流出相对平衡;之后,策略是利用完整的美国经济周期来确认市场化的真实性和黄金含量(例如,7-10年的美国经济周期)。

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